من المرجح أن يتعين على الحكومات والشركات التي تتطلع إلى إصدار ديون جديدة الآن أن تدفع فائدة بمتوسط 156 نقطة أساس أعلى من القسائم على الأوراق المالية الحالية، بعد أن اتسعت تلك الفجوة إلى مستوى قياسي في الأيام الأخيرة. كل ذلك يضيف ما يصل إلى 1.01 تريليون دولار من التكاليف الإضافية إذا تمت إعادة تمويل كل هذه الأوراق المالية، وفقاً للحسابات التي تستخدم مؤشر "بلومبيرغ" الذي يتتبع نحو 65 تريليون دولار من الديون السيادية والشركات بجميع العملات.
وانخفض مؤشر الدين العالمي الواسع هذا الشهر بنسبة 6.8 في المئة في الربع الأخير، وهو ثاني أسوأ انخفاض بعد انخفاض قياسي في الأشهر الثلاثة السابقة، وفقاً للبيانات التي يعود تاريخها إلى عام 1999، في حين لم يبد الإثنين الماضي أكتوبر (تشرين الأول) سوى القليل من الراحة حيث تغيرت الفروق على السندات الدولارية الآسيوية عالية الجودة بشكل طفيف بعد أوسع اختراق لها في ستة أشهر الأسبوع الماضي.
وأثبتت عملية تجديد الديون صعوبة متزايدة بالنسبة للمقترضين الأضعف، حيث إن المقرضين يستعدون لخطر حدوث ركود عالمي. وعلى الرغم من أنه لا تزال معظم الحكومات والشركات قادرة على تحمل ارتفاع فواتير الاقتراض، فإن التدفقات الخارجة المتزايدة والتقلبات تتسبب في بدء أسواق الائتمان بالانهيار. وكان على البنوك أن تكمل تمويل شراء بقيمة أربعة مليارات دولار الأسبوع الماضي، وحتى صناديق الديون ذات الدرجة الاستثمارية عانت أكبر عمليات السحب النقدي على الإطلاق.
استنزاف السيولة
وستعتمد التكلفة الإجمالية الفعلية لإعادة التمويل على المكان الذي تكمن فيه المعدلات عندما يقوم المقترضون بتجديد ديونهم، وبالطبع لن يضطر العديد ممن لديهم التزامات طويلة الأجل إلى القيام بذلك في أي وقت قريب. على الرغم من ذلك، ومع توقع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بأكثر من نقطة مئوية قبل نهاية العام، هناك أيضاً خطر من أن المقترضين قد يواجهون تكاليف أعلى إذا انتظروا.
كما يتعين على البنوك المركزية أن تسير على خط رفيع وهي تكافح أحد أسوأ التضخمات منذ عقود، حيث حذر الخبراء الاستراتيجيون في "بنك أوف أميركا كورب" أخيراً من أن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يبطئ رفع أسعار الفائدة لمنع اختلال سوق الائتمان.
وهناك أيضاً قلق متزايد من استنزاف السيولة من النظام المالي العالمي، حيث تتقلب مقايضات أسعار الفائدة- أحد أدنى الأسواق في العالم- بشكل كبير، كما تأرجحت الفجوة بين الساقين العائمة والثابتة للمقايضات الأطول أجلاً والمرتبطة بسعر التمويل الليلي المضمون من الولايات المتحدة حول أعلى مستوى على الإطلاق للمؤشر، الذي حل محل أكتوبر 2020. وفي الأيام القليلة الماضية، تم تقديم المؤشر لسعر الفائدة بين البنوك في لندن.
انتهى عصر المال السهل
وكان ستة مقترضين أميركيين تتبعهم وكالة "ستاندرد أند بورز" للتصنيفات الائتمانية، تخلفوا عن سداد ديونهم في أغسطس (آب) الماضي، وسط أدلة متزايدة على أن أسعار الفائدة المرتفعة تؤثر بالفعل على قدرة المقترضين المتعثرين على الاستمرار في إصدار ديون جديدة لسداد الديون القديمة. وتكثر الأمثلة الأخرى على تعثر الديون، بما في ذلك في آسيا، حيث تخلفت سريلانكا عن سداد قروضها في وقت سابق من هذا العام وعانت شركات العقارات الصينية من حالات تخلف قياسية عن السداد.
وقال نيل شيرينغ، كبير الاقتصاديين في مجموعة "كابيتال إيكونوميكس" لـ"بلومبيرغ"، "لقد انتهى عصر المال السهل". وأضاف "نحن في بداية ركود عالمي، وهذا يشمل ركوداً ضعيفاً في أوروبا بشكل خاص".
وكان المصرفيون الفيدراليون قد دحضوا أي إشارة في الأسابيع الأخيرة إلى أنهم على وشك وقف رفع أسعار الفائدة، حتى لو كان ذلك يعني ألماً للاقتصاد. وهذا صحيح حتى بعد بدء إحدى دورات رفع أسعار الفائدة الأكثر عدوانية في العصر الحديث والرفع الثالث على التوالي في سبتمبر (أيلول) الماضي، بنسبة 75 نقطة أساس. وفقد مؤشر "بلومبيرغ ملتيفيرس" لسندات الدرجة الاستثمارية وذات العائد المرتفع من جميع العملات، نحو 20 في المئة هذا العام وهو في طريقه إلى أسوأ انخفاض سنوي له على الإطلاق، كما تراجعت الأسهم في أول سوق هابطة لها منذ جيل في سبتمبر.
الاقتراض بالعملات الأجنبية تحت الضغط
ووفقاً لـ"كابيتال إيكونوميكس"، فإن البلدان الحدودية والشركات ذات الاستدانة الكبيرة التي اقترضت بالعملات الأجنبية، من المحتمل أن تكون تحت الضغط الأكبر. وقالت إن الاضطراب الأخير في أسواق المملكة المتحدة بعد أن أعلنت حكومة ليز تراس عن تخفيضات ضريبية كبيرة، على الرغم من اختلاف طبيعتها، هو "تحذير" للحكومات الأخرى من أن لديها الآن مساحة أقل للمناورات المالية أو أخطاء السياسة.
ومع تأثير تكاليف الاقتراض المرتفعة على أقوى الشركات، فإن الفارق بين العوائد الحالية ومتوسط القسائم المستحقة لكل من المقترضين الأميركيين والأوروبيين هو الأوسع حالياً منذ أكثر من عقد، في حين أن التباطؤ المفاجئ في الأسواق الأولية الأميركية، الذي يتزامن مع الارتفاع الأخير في العائدات، هو دليل على أن الاقتراض بالمستويات الحالية أصبح اقتراحاً غير جذاب بشكل متزايد.
وكتب زوسو ديفيز وجيني أفدوي، استراتيجيي الائتمان في "باركليز بي أل سي"، في بيان بتاريخ 30 سبتمبر 2022، "نتوقع زيادة تكاليف التمويل تدريجياً مع إعادة تمويل الشركات للديون بقسائم أعلى مع استحقاق المزيد من الديون بمرور الوقت".
كما أن الموقف المتشدد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي يجعل المهمة أكثر صعوبة بالنسبة إلى المقترضين، حيث يقود الدولار إلى أعلى مستوياته منذ عدة عقود مقابل العديد من منافسيه الرئيسين، بما في ذلك اليورو والين. ويمكن أن يؤدي ذلك إلى زيادة التكاليف للمصدرين غير الأميركيين الذين يحتاجون إلى تمويل مقوم بالدولار وتشديد شروط التمويل في جميع أنحاء العالم.
وأفاد محللون استراتيجيون في الأسواق الناشئة، ومن بينهم دوناتو جوارينو من "سيتي غروب إنك"، في تقرير حديث، إنه "بعبارة أخرى، يمكن أن تتقلص وسادة السيولة، مما يتسبب في مزيد من التراجع في السوق لإلحاق مزيد من الضرر بالأصول".
وتجاوز متوسط عائد سندات الشركات العالمية عبر العملات والتصنيفات ستة في المئة، لأول مرة منذ عام 2009، وفقاً لمؤشر "بلومبيرغ".
وقالت بولين كريستال مديرة المحفظة في "كاب ستريم كابيتال" في سيدني "لم نشهد بعد معظم تأثير رفع أسعار الفائدة على الاقتصاد". وأضافت "ما زلنا نتوقع تدهوراً في النشاط والتوظيف وزيادة في حالات التخلف عن السداد".
اقرأ المزيد
يحتوي هذا القسم على المقلات ذات صلة, الموضوعة في (Related Nodes field)
أما في أماكن أخرى من أسواق الائتمان، فكان الوضع على الشكل التالي:
آسيا
تباطأ تدفق المعاملات في سوق السندات بالدولار الآسيوي، الإثنين الثالث من أكتوبر، بسبب إغلاق الأسواق الصينية لمدة أسبوع بسبب "الأسبوع الذهبي" (من الأول حتى السابع من أكتوبر)، الذي يتم فيه منح عطلة رسمية من الإجازة المدفوعة، ويتم إعادة ترتيب عطلات نهاية الأسبوع المتبقية بحيث يكون لدى العمال في الشركات الصينية سبعة أيام متواصلة من العطلة.
وامتدت الخسائر في السندات الآسيوية المقومة بالدولار للربع الخامس على التوالي، وهي أطول فترة من نوعها على الإطلاق. وانخفضت سندات الدين بنسبة 4.2 في المئة في الأشهر الثلاثة المنتهية في 30 سبتمبر الماضي.
ومع ذلك، تعد هذه خسارة أقل مما كانت عليه في الربعين الماضيين، بعد أن اتخذت الصين خطوات سياسية لمساعدة قطاع العقارات المتعثر في البلاد.
وجاءت أحدث علامة على مثل هذا التحفيز في أواخر الأسبوع الماضي، عندما قال أشخاص مطلعون على الأمر، إن المنظمين الماليين الصينيين يطلبون من أكبر البنوك المملوكة للدولة تقديم تمويل بقيمة 85 مليار دولار على الأقل لقطاع العقارات المتعثر.
وارتفعت أسهم وسندات المطورين الصينيين، الإثنين الماضي، بعد هذه الأخبار، في وقت تستعد بعض سندات الصين المقومة بالدولار، لا سيما تلك التي تملكها "هاورونغ" وهي شركة إدارة أصول مالية مملوكة للدولة ذات أغلبية في الصين، مع التركيز على إدارة الديون المتعثرة (واحدة من الشركات الأربع لإدارة الأصول التي أنشأتها الحكومة الصينية) لتوسيع المكاسب بعد الإعلان الأسبوع الماضي، عن خطط لإعادة شراء ديون خارجية معينة واسترداد سندات دائمة.
وتكتسب شركات السمسرة الصغيرة صفقات في "سوق الائتمان الياباني"، بعد أن تعرضت "أس أم بي سي نيكو سيكيوريتيز إنك" (شركة أوراق مالية في اليابان تشارك في تشغيل خدمات الوساطة والتداول الشاملة للأوراق المالية على نطاق واسع) لفضيحة تداول.
أميركا
تتجه السندات الأميركية غير المرغوب فيها إلى أسوأ خسائر منذ عام حتى تاريخه ولم تشهد سوق السندات الأولية ذات التصنيف الاستثماري أي جهات إصدار جديدة الجمعة الماضي، متوجاً أسبوعاً بائساً شهد بيع 1.7 مليار دولار فقط، في وقت يتعافى فيه قطاع الرحلات البحرية بوتيرة أبطأ من المتوقع حيث شهدت خطوط الرحلات البحرية، لا سيما "كرنفال" و"رويال كاريبيان"، انخفاض أسعار السندات الجمعة.
وكتب أحد المحللين أن الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري تمثل واحدة من أكثر نقاط الدخول جاذبية خلال السنوات الـ10 الماضية بالنظر إلى مزيج من العائد وانخفاض مخاطر السداد المسبق.
أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا
وخسرت سوق السندات الرئيسة في المنطقة التوقعات في شأن الإصدار بما يزيد قليلاً على 15 مليار يورو (14.7 مليار دولار)، وكان الجمعة هو اليوم الـ39 من عدم البيع هذا العام.
ومن المرجح أن تحتفظ البنوك التي تمول الاستحواذ على "هاوس أوف أتش آر" (تتألف من تسعة منازل قوية وأكثر من 40 متجراً، جميعها متخصصة ونشطة في حلول المواهب المؤقتة والدائمة وفي الهندسة والاستشارات)، بنحو ربع الصفقة في ميزانياتها العمومية، مما يضيف إلى المليارات من الديون الموجودة في دفاتر المقرضين.
وفي المملكة المتحدة، شهدت السندات الحكومية طويلة الأجل (gilts) بعض الراحة بعد عمليات البيع الأخيرة بسبب التفاؤل المحيط باجتماع الحكومة مع مكتب مسؤولية الميزانية.
وسجلت المبيعات المستمرة أرقاماً قياسية في سوق قروض السندات الألمانية، حيث وصلت إلى أكثر من ثمانية مليارات يورو (7.8 مليار دولار) في الأرباع الثلاثة الأولى من العام، متجاوزة إجمالي العام السابق للسنوات السابقة.
